Covid-19 ที่แพร่ระบาดไปทั่วโลกไม่ได้กระทบเฉพาะสุขภาพของผู้คน แต่ส่งผลกระทบไปยังภาคธุรกิจด้วย หลายบริษัทต้องประสบปัญหาขาดทุนจนถึงขั้นปิดกิจการ ธุรกิจส่วนใหญ่ที่ได้รับผลกระทบอย่างหนักหนาจะเป็นกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับท่องเที่ยว โรงแรม และรวมถึงค้าปลีก


CPALL ผู้ให้บริการร้านสะดวกซื้อ 7-Eleven แม้จะได้รับผลกระทบจากการ Lockdown และการท่องเที่ยวที่ลดลง แต่ในทางกลับกัน CPALL ยังคงแข็งแกร่งด้วยการปรับกลยุทธ์ ผ่าน 7-Eleven ALL ONLINE ที่จัดส่งสินค้าให้ลูกค้าถึงบ้าน และการบริหารจัดการต้นทุนทำให้ผลการดำเนินงานใน 6 เดือนแรกของปี 2564 มีรายได้ 270,763 ล้านบาท และกำไร 4,788 ล้านบาท

ดีล Lotus’s ช่วยสร้างความได้เปรียบ

อย่างไรก็ตาม การดำเนินธุรกิจต่อหลัง Covid -19 ผู้ที่มีความพร้อมมากกว่าจะชิงความได้เปรียบที่เหนือคู่แข่ง ซึ่ง CPALL มีแผนที่จะทำการตลาดในต่างประเทศด้วยการขยายธุรกิจไปในระดับอาเซียน จากการได้สิทธิในการบริหารแฟรนไชส์ 7-Eleven ในกัมพูชา  ลาว ที่ต้องใช้ฐานเงินทุนอย่างมากในอนาคต


ดังนั้น การทำธุรกรรมการโอนกิจการกลุ่มโลตัสส์ในไทยและมาเลเซียจาก บริษัท ซี.พี.รีเทล โฮลดิ้ง จำกัด ไปยัง MAKRO   จะทำให้มีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ถือหุ้น  จึงเป็นสิ่งที่จะช่วยทำให้เกิดความแข็งแกร่งในกลุ่ม จากการเสนอขายหุ้นสามัญเพิ่มทุน และการเสนอขายหุ้นของ MAKRO  โดย บริษัท ซีพี ออลล์ จำกัด (มหาชน)  (CPALL) บริษัทเจริญโภคภัณฑ์ โฮลดิ้ง จำกัด (CPH) และบริษัท ซี.พี.เมอร์แชนไดซิ่ง จำกัด (CPM) โดย CPALL  จะยังเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ใน MAKRO   ในสัดส่วนที่ไม่ต่ำกว่า 51.63% และจะรับรู้รายได้ของกลุ่ม Lotus’s จากการถือหุ้นทางอ้อมผ่าน MAKRO  เท่ากับว่าการทำธุรกรรมครั้งนี้ไม่ได้ทำให้ CPALL เสียโอกาสได้รับการเติบโตของ Lotus’s


แต่หลังจากการทำธุรกรรม CPALL จะมีฐานะทางการเงินที่เข้มแข็งขึ้น หลังเสนอขายหุ้นสามัญเดิมของ MAKRO  เพื่อเพิ่มฟรีโฟลทแก่ผู้ถือหุ้นรายย่อย สามารถนำมาใช้ปรับโครงสร้างทางการเงินและรองรับแผนงานขยายธุรกิจ รวมถึงเป็นเงินทุนหมุนเวียน

นักวิเคราะห์มอง CPALL มีความแข็งแกร่งมากขึ้น

ในความเห็นของนักวิเคราะห์หลักทรัพย์ มีมุมมองที่ดีต่อการทำธุรกรรมครั้งประวัติศาสตร์ครั้งนี้ โดย  บล.บัวหลวง ประเมินว่า  CPALL จะได้รับผลประโยชน์จากการปรับโครงสร้างในตัวบริษัททั้งในระยะสั้นและระยะยาว ส่งผลให้สถานะทางการเงินของตัวบริษัทเองนั้นแข็งแกร่งขึ้น  และคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นจะลดลงจาก 1.8 เท่า ในไตรมาสที่ 2 เป็น 1.3-1.5 เท่า และถ้าหาก CPALL ชำระหนี้เพิ่ม จากเงินสดที่ได้มาจากการขายหุ้น MAKRO ในช่วง PO จะทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนลดลงอีกเหลือ 1.2x เท่า


ทั้งนี้ บล.บัวหลวง มองว่า การทำรายการนี้จะมีผลต่อกำไรของ CPALL ในเชิงบวกที่ 1.2-1.7%  ในปี 2565 เนื่องจากการประหยัดดอกเบี้ยจ่าย อีกทั้งการปรับโครงสร้างยังปลดล็อกมูลค่าที่ซ่อนอยู่ใน MAKRO เนื่องจากสภาพคล่อง ของ MAKRO จะเพิ่มขึ้น ทำให้มีโอกาสเข้าไปอยู่ใน SET50 ได้ในปี 2565  


บล.เอเซีย พลัส ประเมินว่า การปรับโครงสร้างธุรกิจเปลี่ยนให้ CPRD (Lotus’s) ไปอยู่ภายใต้ MAKRO แม้ระยะสั้นในปี 2564 อาจจะมี Downside ต่อประมาณการไปบ้าง โดยเฉพาะในไตรมาสที่ 4 จากการถือหุ้น MAKRO ลดลงในช่วงรอยต่อ และยังไม่ได้ประโยชน์ทั้งหมดจากการปรับโครงสร้างมาช่วยชดเชย อย่างไรก็ตาม น่าจะถือได้ว่าเป็นจุดต่ำสุด ขณะที่ผลกระทบจำกัดขึ้นนับจากปี 2565


ทั้งนี้ หลังปรับโครงสร้างครบทั้งกระบวนการในปี 2565 จุดสำคัญที่ CPALL จะได้ คือ โครงสร้างทางการเงินที่ดีขึ้นจากปัจจุบัน ขณะที่การที่ Lotus’s อยู่ภายใต้ MAKRO เชื่อว่าจะเพิ่มโอกาสสร้าง Synergy ร่วมกันได้มีประสิทธิภาพขึ้น ภายใต้สมมติฐานที่ยังไม่รวม Synergy แม้มูลค่าพื้นฐานปี 2564 จะเหลือ Upside จำกัด แต่เบื้องต้นมูลค่าหุ้นปี 2565 ประเมินสูงเกิน 70 บาท ยังมี Upside ให้ลงทุน คงแนะนำ ซื้อ


นอกจากนี้ ภายใต้สมมติฐาน CPALL นำเงินทั้งหมดจากการขายหุ้น MAKRO ไปคืนเงินกู้ ประเมินจะช่วยลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนหลังธุรกรรมลงราว 0.5 เท่า จากปัจจุบันที่ 1.8 เท่า ไปอยู่ที่ราว 1.3-1.4 เท่า ต่ำกว่า Covenant ที่ 2 เท่าอย่างมีนัยฯ ซึ่งจะช่วยลดความกังวลตลาดต่อฐานะการเงินที่ตึงตัว และความเสี่ยงเพิ่มทุน  


การจัดพอร์ตของกลุ่มระหว่าง CPALL และ MAKRO จึงกลายเป็นโอกาสของการเติบโตรอบใหม่ ที่จะสร้างประวัติศาสตร์ช่วยปักธงของธุรกิจไทยให้โดดเด่นในแวดวงค้าปลีกระดับโลก