เปิดตลาดวันนี้ (4 เม.ย. 65) ราคาหุ้นของธนาคารกสิกรไทย จำกัด (มหาชน) หรือ KBANK ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย รับกระแสข่าวว่าอาจพิจารณาขาย บริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน กสิกรไทย จำกัด (KAsset) มูลค่าประมาณ 6.7 หมื่นล้านบาท ซึ่งนักวิเคราะห์มีความเห็นในทิศทางเดียวกันว่า KAsset เป็นสินทรัพย์ที่มีศักยภาพสูง หากขายออกมาทั้งหมด KBANK อาจได้กำไรจากการลงทุนหลังหักภาษีสูงถึง 5.1 หมื่นล้านบาท ในทางกลับกันหากดีลนี้ไม่เกิดขึ้นจริง KBANK ยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร จากแนวโน้มกำไรปีนี้ที่คาดว่าจะเติบโตดีตามการฟื้นตัวของสินเชื่อ SME


โดยสำนักข่าว Bloomberg รายงานว่า KBANK อาจพิจารณาขาย KAsset ซึ่งมีการประเมินมูลค่าไว้ราว 2 พันล้านดอลลาร์ หรือ 6.7 หมื่นล้านบาท ซึ่งประเด็นนี้ นายวิจิตร อารยะพิศิษฐ ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มีความเห็นว่า KAsset เป็นบริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุนอันดับต้นๆ ในกลุ่มธนาคาร หากเกิดการขายออกมาจริง อาจไม่ใช่การขายทั้งหมด แต่เป็นการตัดขายบางส่วน เพื่อให้เกิดประโยชน์กับทั้งสองฝ่าย และหากพาร์ทเนอร์เป็นบริษัทต่างชาติซึ่งจะเข้ามาร่วมมือกับบริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุนอันดับต้นของไทยก็น่าสนใจ ขณะเดียวกันการขยายตลาดไปต่างประเทศของ KBANK ก็จะทำได้ง่ายมากขึ้น


หาก KBANK ตัดขาย KAsset ตัดออกมาทั้งหมด 100% จะมีกำไรจากการลงทุนหลังหักภาษีสูงถึง 5.1 หมื่นล้านบาท คิดเป็นอัพไซส์ราว 124% ต่อคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2565 ที่ฝ่ายวิเคราะห์ประเมินไว้ที่ 4.1 ในล้านบาท นอกจากนี้ หากเทียบกับต้นทุนที่ 2 พันล้านบาท P/E จะอยู่ที่ประมาณ 22-23 เท่า ซึ่งเป็น P/E ระดับเดียวกับการขาย บริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน ทหารไทย จำกัด (TMBAM) ของ ธนาคารทหารไทย (TMB) ซึ่งมองว่าการดำเนินงานของ KAsset มีประสิทธิภาพมากกว่า  ดังนั้นการขายที่ราคาดังกล่าวจึงมองว่าเป็นราคาที่ไม่แพง รวมถึงเป็นการปลดล็อกมูลค่าให้กับ KAsset อีกด้วย


“หากดีลนี้เกิดขึ้นจริง มองว่า KBANK จะไม่ขาย 100% ถึงแม้จะขายทั้งหมด แต่สัญญาณต่อมาตลาดอาจคาดหวังว่าจะมีการจ่ายปันผลพิเศษหรือไม่ ซึ่งอาจแบ่งบางส่วนเพื่อกันสำรองไว้ แต่จะมีจังหวะนการเก็งพาร์ทเนอร์และการจ่ายปันผลพิเศษ แต่มองว่ายังไงก็เป็นผลบวก”


อย่างไรก็ตาม ยังต้องติดตามว่าดีลนี้จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ หากไม่เกิดขึ้นจริง ยังคงคำแนะนำ ถือ หุ้น KBANK เนื่องจากมีแนวโน้มที่ผลประกอบการจะฟื้นตัวตามการท่องเที่ยวและสินเชื่อผู้ประกอบการขนาดกลางและขนาดย่อม โดยประมาณกำไรปี 2565 ที่ 4.1 หมื่นล้านบาท และยกให้ KBANK เป็น Top pic ของกลุ่มธนาคาร


ด้านนักวิเคราะห์บล.ทิสโก้ ระบุว่า เมื่อเทียบกับดีลล่าสุดที่คล้ายคลึงกัน KAsset อาจดูค่อนข้างแพงในทีแรก โดยดีลการขายบริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุนอันดับล่าสุดคือ การขายหุ้น 65% ของธนาคารทหารไทยใน TMBAM ให้ Eastspring ของ Prudential ในเดือนก.ค. 2561 TMB ไม่ได้เปิดเผยราคา แต่รายงานกำไร 7.6 พันล้านบาท จากการขายหุ้น 65% TMBAM ค่าใช้จ่ายที่ TMB อยู่ที่ 563 ล้านบาท ดังนั้น 65% จะเท่ากับ 0.366 พันล้านบาท ดังนั้น จึงประเมินราคาหุ้น 65% ที่ 8.0 พันล้านบาท (7.6 พันล้านบาท + 366 ล้านบาท) ทำให้บริษัทรวมมีมูลค่า 1.23 หมื่นล้านบาท TMBAM รายงานกำไรสุทธิ 2561 และ AUM ที่ 0.56 พันล้านบาท และ 3.8 แสนล้านบาท ตามลำดับ ดังนั้น ราคาน่าจะอยู่ที่ 22x P/E และ 0.032x ราคาต่อ AUM


หากขาย KAsset 6.7 หมื่นล้านบาท จะเท่ากับ P/E 21.3x และราคาต่อ AUM ที่ 0.042x ดังนั้น แม้ว่า P/E จะคล้ายกับข้อตกลงของ TMBAM แต่จะมีราคาแพงกว่าในแง่ราคาต่อ AUM โดย KAsset เป็นกองทุนที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทย และมีสาขาครอบคลุมและเน้นรายย่อย ทำให้ AUM มีศักยภาพในการเติบโตที่แข็งแกร่ง ฝ่ายวิเคราะห์จะแปลกใจหากข้อตกลงนี้ไม่มีการร่วมมือกับ KBANK เช่น สิทธิ์ในการใช้สาขา หรือช่องทางดิจิทัลของ KBANK ในการขายผลิตภัณฑ์บริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน ดังนั้น จึงมองว่าราคามีความยุติธรรม หากมาพร้อมกับความร่วมมือ ทั้งนี้ คาดว่าไม่น่าขายในราคาถูก เนื่องจากมีผลกำไรที่ดี โดยกำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2564 เพิ่มขึ้น 11% จากช่วงเดียวกันปีก่อน คิดเป็น 8% ของกำไรสุทธิครึ่งปีแรกของ KBANK


ขณะที่ต้นทุนของ KAsset สำหรับ KBANK อยู่ที่ 2 พันล้านบาท หากขายได้ 100% KBANK จะได้รับผลกำไรหลังหักภาษีจำนวน 5.2 หมื่นล้านบาทจากข้อตกลง (เทียบกับประมาณการของเราที่ 4.4 หมื่นล้านบาทในปี 2565 ) แม้ว่า KBANK จะขายบริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุนเพียงบางส่วน แต่คาดจะมีการประเมินมูลค่าส่วนที่เหลือ เช่นเดียวกับกรณีของ TMBAM


แม้จะไม่มีข้อตกลงนี้ กำไรยังคาดจะดีขึ้นต่อเนื่องในปีนี้จากต้นทุนสินเชื่อที่ลดลง และการเติบโตของสินเชื่อ โดยเฉพาะในกลุ่มลูกค้ารายย่อย เพียงพอต่อการเป็น Top pick ดังนั้นข้อตกลงนี้จะเป็นไอซิ่งประดับเค้กชั้นดีสำหรับผลการดำเนินงานปี 2565 ของ KBANK