จากกระแสข่าวลือจากสื่อต่างประเทศ ที่ Metro AG ยักษ์ใหญ่ด้านค้าปลีก-ค้าส่ง มีแผนจะขายกิจการ ห้างค้าส่ง Metro ในอินเดีย โดยในการรายงานดังกล่าวนั้น ได้พูดถึงกลุ่ม CP Group  โดย MAKRO อาจเป็นหนึ่งในผู้ที่สนใจเข้าซื้อกิจการที่คาดว่าจะมีมูลค่าราว 1.5-1.75 พันล้านเหรียญสหรัฐ  หรือกว่า 6 หมื่นล้านบาท  บล.โนมูระพัฒสิน มองว่า MAKRO มีศักยภาพในการลงทุน และหากเป็นจริง อาจจะไม่สร้างการเติบโตอย่างรวดเร็วในระยะสั้น


บล.โนมูระ พัฒนสิน เรามีมุมมองเป็นลบเล็กน้อยต่อกระแสข่าวกลุ่ม CP สนใจเข้าซื้อกิจการค้าส่ง METRO ในอินเดียมูลค่า 1.5-1.75 พันล้านดอลลาร์ เพราะแม้ MAKRO จะมีศักยภาพในการลงทุนเหลือมาก อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำเพียง 0.5 เท่า แต่หากเป็นจริง เราประเมินว่า

• ดีลดังกล่าวจะยังไม่ส่งผลบวกต่อผลการดำเนินงานในระยะสั้น หลังช่วงที่ผ่านมาธุรกิจค้าปลีกค้าส่งในอินเดียมีการแข่งขันสูง ประกอบกับ

• หากนำราคาซื้อขายตามข่าวเทียบเคียงเป็นมูลค่ากิจการต่อยอดขายของ METRO (EV/sales) จะอยู่ที่ 9-2.2 เท่าดูแพงกว่ารอบดีลซื้อกิจการโลตัสส์ในช่วงปีที่ผ่านมาซึ่งอยู่ที่ 1.7 เท่า หรือหากเทียบเป็นมูลค่าซื้อขายต่อสาขาของดีลนี้จะสูงถึง 1.7-2.0 พันลบ.

ตามข้อมูล Metro Cash and Carry India มีสาขาทั้งหมด 30 สาขาเปิดดำเนินงานมาแล้วตั้งแต่ปี 2003 มียอดขายช่วงปี 20/21 ที่ 765 ล้านยูโร (ลดลง 3%จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) หรือเทียบเท่าราว 2.78 หมื่นล้านบาท ในขณะที่ MAKRO มีสาขาในอินเดียอยู่แล้ว 3 แห่ง ในชื่อ Lot’s โดยตามแผนคาดจะเปิดสาขาเพิ่มในปีนี้อีก 1-2 แห่ง มีเงินลงทุนต่อสาขา (ไม่รวมค่าเช่าและที่ดิน) เพียง 60-80 ล้านบาท


อย่างไรก็ดี เราประเมินเร็วเกินไปที่จะให้น้ำหนักต่อประเด็นดังกล่าว ดังนั้น เชิงปัจจัยพื้นฐาน เรายังคงให้น้ำหนักบวกกับแนวโน้มผลการดำเนินงานปี 22-2023 ที่จะโตเด่นเป็น 1.05 หมื่นล้านบาท และ 1.70 หมื่นล้านบาท  เติบโต +46% และ +62%ตามลำดับ โดยปัจจัยขับเคลื่อนในปี 2022 อยู่ที่

• การรวมกิจการโลตัสส์เต็มปีจากปี 21 ที่รับรู้เพียง 68 วัน เราคาดกำไรจากธุรกิจโลตัสส์ปี 22F อยู่ที่ 5 พันล้านบาท จาก +397 ล้านบาทในปี 2021

• synergies การรวมธุรกิจที่เราคาดเกิดในปีนี้ราว 1 พันล้านบาท จากแผนที่บริษัทตั้งไว้ 7 พันล้านบาท ภายในปี 2023

• ธุรกิจ MAKRO ที่จะได้แรงหนุนอานิสงส์การเปิดเมือง เราคาด SSSG บวกเร่งขึ้นเป็น +3% จาก +5% ในปี 21 และสาขาในต่างประเทศฟื้นตัว โดยในกัมพูชาและเมียนมาร์เริ่มสร้างกำไรแล้วตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ที่ผ่านมา

บล.บัวหลวง ประเมิน ประเด็นหลัก : Metro Cash and Carry India มีสาขาทั้งหมด 31 สาขาในอินเดีย Metro ได้เข้าไปในอินเดียตั้งแต่ปี 2003 โดยฐานลูกค้าคือร้านค้าปลีกในอินเดีย (Kirana) และผู้ประกอบการด้านบริการต่างๆ ในขณะนี้ MAKRO มีจำนวนสาขาในอินเดียทั้งหมด 3 สาขา ในชื่อ Lot’s ซี่งก็เน้นไปที่ Cash and Carry เช่นกัน เรามองว่า contribution to sales จากอินเดียยังน้อยกว่า 3% และกิจการ Lot’s ที่อินเดียโดยรวมน่าจะยังขาดทุนเล็กน้อย


คำแนะนำพื้นฐาน : เรามองว่าข่าวนี้ยังไม่แน่ชัดและยังเป็นช่วงต้นๆ ของการขายกิจการ เนื่องจาก CP Group มีกิจการรีเทลในอินเดียและถือเป็นกลุ่มรีเทลที่ใหญ่กลุ่มหนึ่งในเอเชีย อาจจะมีชื่อว่าเป็นผู้สนใจได้ แต่สุดท้ายจะซื้อหรือไม่ก็จะต้องพิจารณาหลายเรื่อง Balance sheet ของกลุ่มเหลือ Debt room จำกัด ในขณะนี้ MAKRO มี D/E อยู่ประมาณ 0.47x และ net D/E ที่ประมาณ 0.27x ในขณะที่ CPALL มี net D/E ที่ประมาณ 0.9x