คอลัมน์ “โพยหุ้น” ประจำวันจันทร์ เจอกันอีกเช่นเคย รอบนี้ได้หยิบยกหุ้นในกลุ่มพลังงานมาฝากนักลงทุน ซึ่งจะเข้าสู่ช่วงประกาศผลประกอบการงวดไตรมาส 1/66 กันแล้ว บริษัทไหนจะมีความน่าสนใจกันบ้าง และทิศทางไตรมาส 2/66 จะเป็นอย่างไร หากถอดมุมมองนักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ประเมินคาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/66 ของกลุ่มพลังงานขั้นกลาง (โรงกลั่น) และปิโตรเคมีในเครือ PTT ได้แก่ TOP PTTGC IRPC จะลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน เนื่องจากฐานสูง เพราะไตรมาส 1/65 มีกำไรสต็อกน้ำมันจำนวนมาก


ทั้งนี้ คาดผลประกอบการไตรมาส 1/66 ของกลุ่มพลังงานขั้นกลาง (โรงกลั่น) และปิโตรเคมีภายใต้เครือ PTT ประกอบด้วย TOP IRPC PTTGC จะมีกำไรสุทธิลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อนจากฐานสูง เนื่องจากราคาน้ำมันดิบในไตรมาส 1/65 ได้รับอานิสงส์จากเหตุการณ์รัสเซีย ยูเครน ทำให้มีกำไรสต็อกน้ำมันจำนวนมาก รวมทั้ง Spread ปิโตรเคมียังอยู่ระดับสูงเพราะอุปทานยังไม่ล้นตลาดเท่าปัจจุบัน


อย่างไรก็ตาม หากเทียบกับไตรมาส 4/65 คาดกำไรสุทธิฟื้นตัวทุกบริษัท เนื่องจาก ค่าการกลั่นได้ปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของ Crack Spread น้ำมันเบนซิน ท่ามกลางต้นทุน Crude Premium ลดลง รวมทั้งอัตราการผลิต และสัดส่วนการผลิตสินค้ามูลค่าสูงเพิ่มขึ้น หลังผ่านช่วงปิดซ่อมบำรุงใหญ่โรงกลั่นของ PTTGC IRPC และปิดซ่อมหน่วยกลั่นย่อยของ TOP


อีกทั้งอัตรากำไรผลิตภัณฑ์อะโรมาติกส์ปรับตัวดีขึ้นตาม Spread PX BZ รวมทั้ง By-Product ขณะที่ขาดทุนสต็อกน้ำมันปรับตัวลดลงจากไตรมาสก่อน ตามทิศทางราคาน้ำมันในตลาดโลก และการกลับรายการขาดทุนมูลค่าสินค้าเหลือ (NRV) ในไตรมาสก่อน และ กำไร Oil Hedging และ FX จากทิศทาง Crack Spread น้ำมันดีเซลที่ลดลง และเงินบาทแข็งค่า

อย่างไรก็ตามมองว่าผลประกอบการไตรมาส 1/66 ของ TOP จะดูเด่นกว่า IRPC PTTGC เนื่องจากเป็นช่วงเวลาที่ดีของธุรกิจการกลั่น โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์น้ำมันเบนซิน นอกจากนี้ IRPC และ PTTGC ยังมีขาดทุนสต็อกน้ำมันสูงเมื่อเทียบกับภาวะปกติเพราะเป็นผลจากปริมาณน้ำมันสำรองจำนวนมากช่วงปิดซ่อมบำรุงใหญ่ไตรมาส 4/65


แนวโน้มกำไรไตรมาส 2/66 ของกลุ่มไม่เด่นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน เพราะค่าการกลั่นถูกกดดันจากการปรับฐานของCrack Spread น้ำมันดีเซล - อากาศยาน, อัตรากำไรของปิโตรเคมียังฟื้นตัวช้า, อัตรากำไรผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นมีแนวโน้มลดลง


โดยแนวโน้มไตรมาส 2/66 คาดภาพรวมผลการดำเนินงานหลักปรับตัวลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อน และไม่เด่นจากไตรมาสก่อน เพราะ แม้ว่า Crack Spread น้ำมันเบนซินมีปัจจัยหนุนจากการเข้าสู่ US Driving season, Spread อะโรมาติกส์ ยังแข็งแกร่งตามอุปสงค์ช่วง High season ของ PTA และ PET, และมีโอกาสบันทึกกำไร Hedging เพิ่มเติม


อย่างไรก็ตาม ค่าการกลั่นมีแนวโน้มลดลงจากไตรมาสก่อน จากการปรับฐานของ Crack Spread น้ำมันขั้นกลาง (Middle distillate) เช่น ดีเซล และอากาศยาน หลังผ่านช่วงฤดูหนาวของยุโรปมาแล้ว, ความต้องการใช้ได้รับ Sentiment ลบจากความกังวลเศรษฐกิจโลกชะลอตัวโดยเฉพาะสหรัฐฯ - ยุโรป, อุปทานจากรัสเซีย – จีนเข้าสู่ตลาดมากขึ้น


รวมทั้งอัตรากำไรน้ำมันหล่อลื่น (TOP IRPC) มีแนวโน้มลดลงจากไตรมาสก่อนจากต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น ขณะที่อัตรากำไรของโอเลฟินส์ยังฟื้นตัวได้ช้าทั้ง HDPE และ PP เนื่องจากอุปทานยังอยู่ระดับสูง โดยการฟื้นตัวคาดว่าจะเริ่มเห็นชัดเจนขึ้นช่วงครึ่งหลังปี 66 ตามการขยายตัวของเศรษฐกิจจีน


สำหรับ TOP และ PTTGC คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากมูลค่าหุ้นไม่แพง และ คงคำแนะนำ “TRADING” สำหรับ IRPC ทั้งนี้ปรับลด Valuation ของหุ้นในกลุ่มลง เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากสถานการณ์เศรษฐกิจโลกเปราะบาง ประเมินได้มูลค่าพื้นฐานใหม่ดังนี้ TOP ราคาเหมาะสม 60.00 บาท (เดิม 66.00 บาท)  PTTGC ราคาเหมาะสม 50.00 บาท (เดิม 59.00 บาท) IRPC ราคาเหมาะสม 2.90 บาท (เดิม 3.30 บาท)


ดังนั้นด้วยโมเมนตัมกำไรไตรมาส 2/66 ของกลุ่มฯ ไม่เด่น และระยะสั้นหุ้นอาจ มี Sentiment ลบจากนโยบายแทรกแซงราคาพลังงานของพรรคการเมือง ซึ่งจะมีน้ำหนักมากขึ้นช่วงใกล้วันเลือกตั้ง เชิงกลยุทธ์หากรับความเสี่ยงได้น้อยมองว่ายังไม่ต้องรีบเข้าลงทุน