ถือหุ้นและนักลงทุนคงจะเกิดความกังวลใจกันไม่น้อย เพราะถ้าหากรู้ว่าบริษัทที่เราถือหุ้นอยู่หรือจะลงทุนนั้น สัดส่วนรายได้หลักๆของการทำธุรกิจจะหายไปกว่าเกือบครึ่งหนึ่ง ในมุมกลับกันอาจจะใจชื้นขึ้นมาได้บ้าง เพราะหวังว่าบริษัทคงจะต้องมีกลยุทธ์ที่มีการวางแผนไว้ล่วงหน้าบ้างแล้วว่า จะปรับวิถีการดำเนินธุรกิจอย่างไรเพื่อให่ไม่กระทบต่อภาพรวมบริษัท


โดยในประเด็นนี้เรากำลังจะพูดถึง บริษัท จัดการและพัฒนาทรัพยากรน้ำภาคตะวันออก จำกัด (มหาชน) หรือ EASTW หลังจากที่บริษัทเป็นผู้แพ้การประมูลโครงการบริหารและดำเนินกิจการระบบท่อส่งน้ำสายหลักในภาคตะวันออก เพราะคณะกรรมการที่ราชพัสดุ พิจารณาให้ความเห็นชอบรับรองผลการประมูลโครงการบริหารและดำเนินกิจการระบบท่อส่งน้ำสายหลักในภาคตะวันออก ครั้งที่ 2 ซึ่ง บริษัท วงษ์สยามก่อสร้าง จำกัด เป็นผู้ชนะการประมูลในครั้งนี้


ถ้าถามว่าแล้วจะกระทบ EASTW อย่างไร เบื้องต้นต้องบอกก่อนเลยว่า รายได้และกำไร ส่วนใหญ่ของ EASTW มาจากโครงการดังกล่าว โดยทางบริษัทหลักทรัพย์ เอเซีย พลัส จำกัด ให้ข้อมูลเพิ่มเติมว่า ภายหลังจากที่ บริษัท วงษ์สยามก่อสร้าง จำกัด จะดำเนินการเซ็นสัญญาเรียบร้อยแล้ว ทาง EASTW จะต้องดำเนินการส่งมอบท่อส่งน้ำให้แก่ บริษัท วงษ์สยามก่อสร้าง โดยแบ่งออกเป็น 2 ส่วนดังนี้


1.ท่อส่งน้ำเส้นหนองปลาไหล-หนองค้อ และ หนองค้อ-แหลมฉบัง 2 ซึ่งปัจุบัน EASTW ไม่ได้มีการเซ็นสัญญาสัมปทาน แต่มีสิทธิ์บริหาร (ปริมาณขายน้ำดิบราว 22-35 ล้าน ลบ.ม./ปี ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนราว 6-10% ของรายได้จากการขายในปัจจุบัน) จะต้องนำส่งคืนภายใน 60 วัน หลังจากที่มีการเซ็นสัญญา


2.ท่อส่งน้ำดอกกราย มีสัญญาสัมปทานที่จะหมดอายุลงในวันที่ 31ธ.ค.66 (ปริมาณขายน้ำดิบราว 60-80 ลบ.ม./ปี ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 18-24% ของรายได้จากการขายในปัจจุบัน) EASTW มีสิทธิ์บริหารต่อจนกว่าจะครบอายุสัญญา


ทำให้ปัจจุบัน EASTW เหลือโครงข่ายระบบท่อส่งน้ำดิบ ได้แก่ ฉะเชิงเทรา-บางปะกง และบางปะกง-ชลบุรี และยังมีธุรกิจน้ำประปา และธุรกิจจำหน่ายน้ำอุตสาหกรรม ทั้งนี้เหตุการณ์ดังกล่าวถือเป็นกรณีเลวร้ายสุด ซึ่ง EASTW ไม่สามารถต่ออายุสัญญาทั้ง 3 โครงการได้ โดยจะมีผลกระทบต่อประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 65 เป็นต้นไป โดยภายหลังจากดำเนินการส่งมอบท่อคืนครบทั้ง 3 โครงการแล้วเสร็จ คาดจะส่งผลให้กำไรของ EASTW ราว 30-35% จากเดิม

EASTW เตรียมแผนสำรอง

โดยในเบื้องต้น ผู้บริหารเปิดเผยว่า จะใช้แผนสำรองด้วยการลงทุนก่อสร้างท่อขึ้นมาเพื่อทดแทนท่อเดิม โดยคาดจะมีระยะเวลาก่อสร้างราว 1.5-2 ปี โดยคาดจะใช้เงินลงทุนราว 3 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีรายละเอียดเพิ่มเติมในแง่ของแหล่งที่มาของแหล่งเงินลงทุน ว่าจะใช้สัดส่วนเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินอยู่ที่เท่าไหร่รวมถึงการหาลูกค้า และการประมาณกำไรหลังก่อสร้างแล้วเสร็จที่ยังไม่มีภาพที่ชัดเจนในปัจจุบัน รวมถึงยังต้องติดตามประเด็นคำพิพากษาของศาลปกครองกลาง ว่าจะมีผลตัดสินมาในแนวทางที่สอดคล้องกันหรือไม่

ปรับประมาณการกำไร

ฝ่ายวิจัยบริษัทหลักทรัพย์ เอเซีย พลัส จำกัด ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2565-67 ลง 7.5%, 14.4%, และ 34.7% จากเดิมมาอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท 1.1 พันล้านบาท และ 917.2 ล้านบาทตามลำดับ เพื่อสะท้อน 1) การนำโครงการท่อส่งน้ำเส้นหนองปลาไหล-หนองค้อ และ หนองค้อ-แหลมฉบัง 2 ออกจากประมาณการ โดยฝ่ายวิจัยปรับลดปริมาณขายน้ำดิบในปี 2565-66 ลง 5.3% และ 13.4% จากเดิมมาอยู่ที่ 246.7 ล้าน ลบ.ม. และ 230.0 ล้าน ลบ.ม. ตามลำดับ


2) การนำโครงการท่อส่งน้ำเส้นดอกกราย ออกจากประมาณการเมื่ออายุสัมปทานลงใน 31 ธ.ค. 66 โดยฝ่ายวิจัยปรับลดปริมาณขายน้ำดิบในปี 2567 ลง 38.6% จากเดิมมาอยู่ที่ 169.5 ล้าน ลบ.ม. ภายใต้ประมาณการใหม่ ส่งผลให้กำไรปกติปี 65-66 เติบโตเพียงเล็กน้อย 1.2% จากปีก่อนและ 3.0% จากปีก่อน  ขณะที่กำไรปกติปี 67 ลดลง 17.1% จากปีก่อน

แนะนำ “switch”

ภายใต้ประมาณการใหม่ ส่งผลให้มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 65 อยู่ที่ 7.60 บาท/หุ้น ช่วงสั้นยังไม่มีปัจจัยบวกในการเข้าลงทุน ทั้งนี้จากช่วงก่อนหน้าตั้งแต่มีประเด็นดังกล่าว ฝ่ายวิจัยแนะนำให้หลีกเลี่ยงการลงทุนไปแล้ว และจากความชัดเจนในขณะนี้จึงปรับลดคำแนะนำพื้นฐานลงเป็น switch อย่างเป็นทางการ โดย switch ไปกลุ่มโรงไฟฟ้า อาทิ GPSC หรือปันผลที่สม่ำเสมอเช่น RATCH, EGCO