อีกหนึ่งหุ้นที่นักลงทุนถามเข้ามาบ่อยๆ อย่าง GUNKUL หรือ บริษัท กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง จำกัด (มหาชน) หลังจากขยายการลงทุนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทิศทางธุรกิจนับจากนี้จะเป็นอย่างไร Wealthy Thai หาคำตอบมาให้นักลงทุนแล้ว เพื่อประกอบการตัดสินใจก่อนลงทุน


สำหรับ GUNKUL เป็นผู้นำในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทดแทน โดยประกอบธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทดแทนตั้งแต่ต้นน้าถึงปลายน้ำ ทำให้บริษัทมีความได้เปรียบคู่แข่งรายอื่นในด้านต้นทุนรวมไปถึงการประหยัดต่อขนาด นอกจากนี้ยังได้มีจัดตั้งและเข้าไปลงทุนในธุรกิจเกี่ยวกับกัญชง กัญชา ซึ่งจะเป็น S-curve ใหม่ที่ช่วยสร้างการเติบโตให้กับบริษัทในอนาคต


ทั้งนี้ความน่าสนใจบวกของ GUNKUL นั้น จากราคาพลังงานที่สูงขึ้น และการเตรียมตัวเข้าสู่ยุค Carbon credit ทำให้ตลาด Solar roof เป็นตลาดใหม่ที่จะเติบโตสูง ส่งผลให้ GUNKUL ได้ประโยชน์ ขณะที่ธุรกิจกัญชงยังเดินหน้าตามแผน และคาดว่าจะได้รับใบอนุญาตสกัดภายในช่วงครึ่งแรกของเดือน เม.ย.นี้ ส่วนงาน EPC มี Backlog กว่า 2,000 ล้านบาท และงานรอประมูลใหม่อีกราว 3 หมื่นล้านบาท เตรียมเข้าจดทะเบียนในตลาด SET ช่วง ธ.ค. ปีนี้


ความน่าสนใจดังกล่าวสะท้อนจากมุมมองของนักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ได้ออกมาประเมิน GUNKUL ซึ่งประเด็นหลักๆ อย่าง ราคาพลังงานที่สูงขึ้น และการเตรียมตัวเข้าสู่ยุค Carbon credit ทำให้ตลาด Solar roof เป็นตลาดใหม่ที่จะเติบโตสูง ส่งผลให้ GUNKUL ได้ประโยชน์ ขณะที่ธุรกิจกัญชงยังเดินหน้าตามแผน และคาดว่าจะได้รับใบอนุญาตสกัดภายในช่วงครึ่งแรกของเดือน เม.ย.นี้ ส่วนงาน EPC มี Backlog กว่า 2,000 ล้านบาท และงานรอประมูลใหม่อีกราว 3 หมื่นล้านบาท เตรียมเข้าจดทะเบียนในตลาด SET ช่วง ธ.ค. ปีนี้


ทั้งนี้เมื่อพลังงานมีราคาสูงขึ้น ประกอบกับนโยบาย Zero carbon ภายในปี 2593 ของไทยและของโลก ทำให้ภาคธุรกิจและครัวเรือนเริ่มตื่นตัวในการติดตั้ง Solar roof ส่วนภาคเกษตรเริ่มเกิดตลาด Solar kit ทางการเกษตรเพื่อลดต้นทุนการใช้ไฟ น้ำมัน ลดค่าใช้จ่ายเมื่อทั้งราคาพลังงานและปุ๋ยมีราคาสูงขึ้นมาก โดยมองว่า GUNKUL มีความโดดเด่นในตลาดนี้ และประเทศไทยมีจำนวนครัวเรือนทั้งหมด 21 ล้านครัวเรือน หากเพียง 1% หรือ 2 แสนครัวเรือนติด Solar roof แบบ 10Kwh มูลค่า 350,000 บาท มูลค่าตลาดจะสูงถึง 7.0 มื่นล้านบาท


ขณะที่ GUNKUL มีแบรนด์ Groof ทำตลาดอยู่ก่อนแล้วทั้งภาคครัวเรือนและภาคธุรกิจ แต่เหนือกว่าด้วยการตั้ง JV ร่วมกับ JMART และ SINGER โดยในช่วงแรกจะใช้จุดแข็งจากฐานลูกค้าของ SINGER ราว 2 แสนรายที่เป็นเกษตรกรจำนวนมากเริ่มทำตลาด Solar kit ที่สามารถซื้อไปติดตั้งเอง และสามารถให้พลังงานแบบไม่จำเป็นต้องมีไฟฟ้าหลักในระบบหรือ Off-grid ได้ เพื่อเอาไปใช้กับอุปกรณ์ทางการเกษตร ในราคาราว 50,000 บาท/ชุด และสามารถผ่อนชำระผ่านระบบของ SINGER ได้ ซึ่งตั้งเป้ารายได้ในปีแรกที่ 100 ล้านบาท


แต่หากขยายระบบผ่อนชำระไปยัง Solar roof ภาคครัวเรือนได้ เชื่อว่าจะเป็นบวกมากขึ้นเพราะจะทำให้ความต้องการเพิ่มขึ้นได้เร็ว และระยะยาว GUNKUL จะมีรายได้จากการรับติดตั้งและการซ่อมบำรุงเป็นรายได้ประจำเพิ่มเติม ซึ่งฝ่ายวิจัยยังไม่รวมไว้ในประมาณการ แต่บนสมมติฐาน Solar roof ครัวเรือนที่มูลค่าตลาด 7,350 ล้านบาท 36,750 ล้านบาท และ 62,475 ล้านบาท ในปี 2565 – 2567 ตามลำดับ (Penetration rate 0.10%, 0.50% และ 1.0%)


สมมติฐานส่วนแบ่งการตลาดของ GUNKUL 10% และ NPM เพียง 5% รวมกับรายได้จากการขาย Solar Kit ผ่านช่องทาง SINGER ที่ 100 ล้านบาท, 300 ล้านบาท และ 360 ล้านบาท ที่ NPM 5% เฉพาะส่วนแบ่งของ GUNKUL ได้กำไรสุทธิแบบ Conservative เพิ่มขึ้นราว 42 ล้านบาท 199 ล้านบาท และ 330 ล้านบาท ในปี 2565 – 2567 ตามลำดับ  จะสร้างมูลค่าเพิ่มจากมูลค่าเหมาะสมได้อีกไม่น้อยกว่า 1.00 บาท (DCF) ยังไม่รวมการติด Solar roof ของภาคธุรกิจที่จะเร่งมากขึ้นเพื่อสร้าง Carbon credit เพราะจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ลูกค้าจะพิจารณาในการซื้อสินค้าจากภาคธุรกิจในอนาคต


อย่างไรก็ตามรับประมาณการรายได้จากธุรกิจกัญชงลงตาม Guidance ของบริษัทที่ราว 600 – 700 ล้านบาท โดยลดลงมาที่ 693 ล้านบาท และกำไรลดลงจาก 1,055 ล้านบาท เป็น 303 ล้านบาท แต่คงประมาณการตั้งแต่ปี 66 เป็นต้นไปไว้ และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายจากธุรกิจกัญชงจากสิ้นปี 64 เป็นสิ้นปี 65 ทำให้ราคาเหมาะสมในธุรกิจนี้เพิ่มขึ้นจาก 3.02 เป็น 3.10 บาท (DCF)


โดยยังคงประมาณการธุรกิจอื่น ทำให้กำไรปกติปี 65 ลดลงจาก 3,257 ล้านบาท เป็น 2,505 ล้านบาท ซึ่งยังเติบโตสูง 33.1%จากปีก่อน และเพิ่ม PER ในการประเมินมูลค่าในธุรกิจหลักเดิมจาก 13 เท่า เป็น 16 เท่า ให้สอดคล้องกับการเป็นหุ้นเติบโต ทั้งจากธุรกิจเดิมและธุรกิจใหม่


โดยธุรกิจโรงไฟฟ้าอยู่ระหว่างเจรจาและรอประมูลราว 400 – 500MW เพื่อให้ได้จำนวน MW ตามแผนที่ 1,000 MW

ภายในปี 2566 ธุรกิจ EPC มี Backlog กว่า 2,000 ล้านบาท และรอเข้าประมูลใหม่ 3 หมื่นล้านบาท และจะนำธุรกิจนี้ จดทะเบียนในตลาด SET ในช่วงปลายปี


ส่วนธุรกิจกัญชงคาดว่าจะได้รับใบอนุญาตสกัดในช่วงครึ่งแรกของเดือน เม.ย. จะทำให้ประมาณการจากธุรกิจกัญชงสูงกว่าที่คาดไว้ได้ ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2565 อยู่ที่ 6.90 บาท (SOTP) ราคาปัจจุบันซื้อขายด้วย PER65 เพียง 21.6 เท่า ปรับคา แนะนำ ขึ้นเป็น ซื้อ เพราะยังมี Upside จากโรงไฟฟ้าใหม่และ Solar roof

วางงบ 2 หมื่นล้านบาท

มาทางด้านมุมมองของนักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ ฟิลลิป (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) เปิดเผยว่า ทางฝ่ายคาดว่า GUNKUL จะมีรายได้ในปี 65 ที่ 1.25 หมื่นล้านบาท เติบโต 33%จากปีก่อน มาจากรายได้ในส่วนของธุรกิจผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าพลังงานทดแทน 5.8 พันล้านบาท ทางฝ่ายคาดว่าบริษัทจะมีการลงทุนเพิ่มเติมในธุรกิจโรงไฟฟ้าประมาณ 150 MW, รายได้จากการขายทรัพย์สินตามสัญญาเช่าเงินทุนที่ 1.32 พันล้านบาท , รายได้ในส่วนของธุรกิจก่อสร้างและบริการที่ 3 พันล้านบาท โดยรับรู้จากยอด backlog ของบริษัท, รายได้ในส่วนของธุรกิจขายสินค้าที่ 1.5 พันล้านบาท, และเริ่มรับรู้รายได้จากธุรกิจกัญชง-กัญชาในปีนี้ที่ 0.8 พันล้านบาท โดยคาดว่า GUNKUL จะมีกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษในปี 65 ที่ 2.65 พันลบ. เติบโต 41% จากปีก่อน


ขณะที่ GUNKUL ตั้งงบประมาณการลงทุนในปี 65-67 ไว้กว่า 2 หมื่นล้านบาท หรือประมาณ 7 พันล้านบาทต่อปี โดยแบ่งเป็น 1.ลงทุนในธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าพลังงานทดแทน 1.7 หมื่นล้านบาท เพื่อขยายกำลังการผลิตของบริษัทเพิ่มอีกประมาณ 400-500 MW โดยบริษัทตั้งเป้าหมายว่าจะมีรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทดแทนในปี 67 มากกว่า 1.6 หมื่นล้านบาท และ EBITDA มากกว่า 7 พันล้านบาท หรือเติบโตเฉลี่ยปีละ 20% และ 14% ตามลำดับ


2.ลงทุนในธุรกิจกัญชง-กัญชา 2 พันล้านบาท โดยบริษัทคาดว่าจะมีสัดส่วนรายได้จากธุรกิจกัญชง-กัญชากว่า 20% ของรายได้ทั้งหมดในปี 68 และ3.ลงทุนเพื่อพัฒนานวัตกรรมที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทดแทน 1 พันล้านบาท


ดังนั้นจึง แนะนำ “ซื้อ” ราคาพื้นฐาน 6.91 บาท อิงจากวิธี SOTP ประกอบไปด้วย 1.ธุรกิจหลักของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทดแทนมีมูลค่าพื้นฐานที่ 5.04 บาทอิงจาก DCF โดยใช้ WACC ที่ 4.63% และ Terminal Growth ที่ 3.00% 2.ธุรกิจกัญชงมีมูลค่าพื้นฐานที่ 1.87 บาท อิงจาก Forward P/E ที่ 20x โดยใช้กำไรคาดการณ์ของธุรกิจกัญชงปี 66 ที่ 830 ล้านบาท