JASIF บล. เมย์แบงก์ เริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” JASIF ซึ่งถือเป็นเจ้าเดียวที่สวนทางบทวิเคราะห์อื่นๆที่อยู่ใน Bloomberg consensus โดยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 65 ของที่ 8.80 บาท แม้คาดแม้จ่ายปันผลปี 65 ที่ 9% โดยหลังจากปี 2579 ฝ่ายวิจัยคาดว่า TTTBB จะยุติการเช่าจาก JASIF และเปลี่ยนไปใช้เครือข่าย FOC ของตัวเอง ซึ่งน่าจะคุ้มค่ากว่ามาก


นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ เมย์แบงก์ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) เปิดเผยว่า เริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” JASIF ซึ่งถือเป็นเจ้าเดียวที่สวนทางบทวิเคราะห์อื่นๆที่อยู่ใน Bloomberg consensus โดยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 65 ของเราที่ 8.80 บาท บนสมมติฐานที่ว่า TTTBB ยังคงเช่าทรัพย์สินใยแก้วนำแสงของ JASIF ต่อไปจนถึงปี 2579 หรือห้าปีหลังจากสัญญาเช่าหลักหมดอายุในเดือนมกราคม 2575


โดยหลังจากปี 2579 ฝ่ายวิจัยคาดว่า TTTBB จะยุติการเช่าจาก JASIF และเปลี่ยนไปใช้เครือข่าย FOC ของตัวเอง ซึ่งน่าจะคุ้มค่ากว่ามาก การคาดการณ์และราคาเป้าหมายของฝ่ายวิจัยสะท้อนคาดการณ์ผลตอบแทนที่ –2% (ดาวน์ไซด์11% จากราคาตลาดที่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 9% ในปี 65)


JASIF ซึ่งเป็นกองทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทยตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด มีการถือครองกรรมสิทธิ์ในเครือข่ายไฟเบอร์ออปติกเคเบิล (FOC) ซึ่ง TTTBB เป็นผู้เช่าแต่เพียงผู้เดียว (ผู้ดำเนินการ FBB ที่ใหญ่เป็นอันดับสองในแง่ของจำนวนสมาชิก) JASIF เป็นเจ้าของ FOC ที่มีความยาวรวม 1.68 ล้านคอร์กม. และสัญญาเช่าสองสัญญานี้จะทยอยหมดอายุในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 และมกราคม 2575 โดยสัญญาเช่าทั้งสองฉบับมีระยะเวลาเช่าเฉลี่ยที่ถ่วงน้ำหนักรายรับเหลือ 8.4 ปี


ทั้งนี้คาดว่าทาง TTTB จะไม่ต่อสัญญาเช่าฉบับเดือน ก.พ.2569 ตอนสัญญาหมดอายุ (18%ของรายได้ปีงบประมาณ 64) เนื่องจาก TTTBB มีอัตราการใช้อรรถประโยชน์เพียง 52% ของ FOC ทั้งหมดที่ JASIF มี ขณะที่สัญญาเช่าหลัก (82% ของรายได้ปี 64) จะหมดอายุในวันที่ 29 ม.ค. 2575


โดยคาดว่า JAS จะต่ออายุสัญญาเช่าดังกล่าวที่ส่วนลด 35% ของอัตราค่าเช่าปี 2574 จนถึงสิ้นปี 2579 (ราคาเป้าหมาย 8.80 บาท) การวิเคราะห์สถานการณ์สมมติของเรา สะท้อนมูลค่ายุติธรรมที่ 7.9 บาท/หุ้น ในกรณีที่แย่ที่สุด (ต่ออายุสัญญาเช่าจนถึงปี 2576) และในกรณีที่ดีที่สุด มูลค่ายุติธรรมกรณีอยู่ที่ 10.8 บาท/หุ้น (ต่ออายุสัญญาเช่าจนถึงปี 2588)


ดังนั้นเริ่มต้นคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 65 อยู่ที่ 8.80 บาท ราคาเป้าหมายประเมินด้วยวิธี DCF เป็นราคาเป้าหมายที่ต่ำสุดในตลาด เนื่องจากคิดว่า TTTBB จะหยุดเช่า FOC ของ JASIF ภายใต้สัญญามกราคม 2575 ตั้งแต่ปี 2580 เป็นต้นไป โดยคาดว่า TTTBB จะแทนที่ FOC ของ JASIF ด้วยเครือข่าย FOC ของตนในที่สุด เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการสร้างใหม่อยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท (อ้างอิงจาก AMR Asia) ซึ่งต่ำกว่าค่าเช่ารายปีที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท อัพไซด์สำคัญต่อคาดการณ์ของเราคือ 1) การเพิ่มสินทรัพย์ในอนาคต และ 2) เงื่อนไขการต่ออายุสัญญาเช่าที่ดีเกินคาด